农历日历源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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农历日历　　来源：源达

　　投资要点

　　券商金股有哪些特征(🤞)？

农历日历　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数(👩)量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

农历日历　　券商金股(👹)策略的复盘和回测

　　对全部金股组合进行回测分析(🚆)，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去(🗻)除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等权重配(🌨)置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

　　券商金股(🦔)策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体(🌾)荐股能力较强；而在指数熊市期间(💘)，相对择优的(💸)意义不大，机构投资(🐇)者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

农历日历　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类(🧞)型：大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是(💫)否首次推荐：12个月内首次(🖕)推荐金股的(🎣)策略表现优于重复推荐金股。

农历日历　　优选金股策略：年化(💒)收益率(🔖)19.56%

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的(💷)年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一(📇)致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收(🚟)益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为12.93%）。

　　2025年6月，优(🏆)选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

农历日历　　风险提示

　　国内经济增长波动的风险；数据(🚆)统计误差；研究报(📛)告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　一、券商金股有哪些特征

　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务(🌎)数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结束后(🍚)90日内(🈂)公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

　　表(🌜)1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线规定

农历日历披露类型

农历日历披露内容

农历日历法定披露时限

数据滞后性

季度报告

农历日历前十大重仓股

季度结束(🌻)之日起15个工作日内

约1–3个月

农历(♒)日历半年度报告

农历日历全部持仓股票

农历日历上半年结束之日起60日内（自然日）

农历日历2个月

年度报告

全部持仓股票

农历日历年度结束之日起90日内（自然日）

农历日历3个月

　　资料来源：中国证监(👬)会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

农历日历　　券商月度金股能够体现券商研究所的核(🌸)心竞争力。券(🕯)商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左右(😾)，由各个行(🐔)业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量(➡)研究对行业轮(❗)动和(🥈)风格的判断，又包含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体(👹)现出券商研究所的核心研究能力。

农历日历　　图1：券商月度金股(🙅)包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

农历日历　　资料来源：源达信息证券研究所

农历日历　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

农历日历　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在(✋)350-400只

农历日历　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股推荐的独立性较强(🈚)，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我(👖)们根据(🎐)单只股票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、(🛰)2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出(🚼)每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势。

农历日历　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分布

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

农历日历　　金股推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘(🧓)股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票。

　　图4：月度金股的市值（单位(🤡)：亿元）分布

农历日历　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

农历日历　　行业覆盖(📽)均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在95%以上，其(🙈)中TMT、中游制造板块最受青睐。

　　图5：月度金股的行业分布

农历日历　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　二、券商金股的复盘和回测

农历日历　　对全部金股建立组合进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票(🛒)，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指(🍥)数（992628.SSI）一致，也反映出券(🚪)商金股能够体现机构的持股偏好。

　　图(🐢)6：券商金股股票池整体收益(🌮)率回测

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证(👙)券研究所

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区间的超额收益较(🗞)高， 2019-2020年牛市期间，金股策(📎)略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股(🛰)能力较强。而在2022-2023年指数(🍡)熊市期间，荐股效果一般(😮)，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避(🥜)风险。2024/9/24以来，指数进入上行(🎉)区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今(🎡)取得正的绝对和相对收益。

　　表2：月度金股绝对收益率（%）

农(🏪)历日历年(💯)份

01月

02月

农历日历03月

农历日历(💚)04月

农历日历(🔞)05月

农历日历06月

农历日历07月

农历日历08月

09月

10月

11月

农历日历12月

农历日历合计

2018

农历日历0.26

-2.19

0.99

农(🎢)历日历(🔍)-2.55

1.87

农历日历-7．00

0.14

农历日历-5.94

农历(🖍)日历0.49

农历日历-10.09

农历日(🚀)历2.07

-2.63

-22.66

农历日历2019

农历日历2.91

16.17

9.57

-2.63

农历日历-5.44

5.76

农历日历1.74

农历日历2.73

1.59

2.36

农历(💩)日历0.39

8.43

50.92

2020

3.04

4.52

-7.36

农历日历(🈹)6.55

农历日历3.37

农历日历12.17

13.2

4.14

农历日历-7.37

2.88

3.80

6.35

52.9

2021

2.37

农历日历-1.96

农历日历-2.69

农历日历4.06

农历日历6.09

农历日历6.13

农历日(😪)历3.02

4.29

农历日历-4.41

农历日历-0.08

农历日历5.4

农历日历-0.58

23.06

农(🆎)历日历2022

农历日历(🌗)-11.70

2.77

-8.79

农历日历-9.93

6.54

农历日历9.55

-0.12

-4.99

-6.35

农历日历1.53

农历日历2.65

-2.98

-21.81

2023

6.51

-0.07

农历日历-2.09

农历日历-0.66

农历日历-3.15

农历日历2.99

-3.58

-5.71

-2.09

-2.91

农历日(🔋)历1.69

农历日历-2.49

-11.51

农历(🥠)日历2024

农历日历-16.61

12.48

农历日历2.77

农历日历1.40

农历日(🕧)历-1.26

农历日历-5.06

农历日历-2.37

-4.45

农历日历19.24

农历日历-0.15

农历(👥)日历1.66

-1.17

2.25

农历日(🖤)历2025

0.60

4.40

农历日历0.28

-0.91

0.86

1.46

农历日(👞)历6.81

农历日(🍗)历　　资(🆕)料来源：每市，Wind，源达信息(🧘)证券研究所

农(🛹)历日历　　表3：月度金股相对中证全指的超额(😏)收益率（%）

年份

01月

农历日(🎨)历02月

03月

农历日历04月

05月

06月

07月(😜)

农历日历08月

农历日历09月

10月

11月

农历日历12月

农历日历合计

农历日历2018

农历日历-1.28

农历日历2.54

农历日历1.16

农历日历1.31

2.19

1.95

0.47

农历日历0.68

-0.78

-0.75

农历(⛷)日历-0.16

农历(🆑)日历2.19

农历(👎)日历7.27

2019

农历日历0.25

农历日历-1.71

1.53

-1.17

农历日历1.32

农历日历2.83

农历日历2.44

农历日历3.44

0.88

农历日历(📱)1.42

农历(🏈)日历1.99

0.93

农历日历19.81

2020

3.29

农历日历4.43

-0.89

1.22

农历日历3.09

4.2

农历日历0.34

农历日历2

-1.29

农历日历1.89

-0.19

3.21

农历日历27.97

2021

农历日历2.48

-1.99

农历日历0.58

2.02

农历日历1.31

5.7

6.9

1.59

农历日历-3.78

农历日历-0.38

2.77

-1.91

16.86

2022

农历日历-2.25

0.02

农历日历-1.23

农历日历-0.43

1.05

0.4

3.17

农历日历-1.94

农历日历1.33

4.37

农历日历(🦋)-5.3

-0.9

-1.49

农历日历2023

农历日历-0.97

-0.13

农历日历-1.28

农历日历0.82

0.53

2.05

-5.64

0.09

农历(💻)日历-1

-0.61

1.54

农历日历-0.27

-4.48

2024

-4.23

2.75

农历日历1.38

0.4

农历日历0.25

农历日历0.72

农历日历-1.89

-0.33

农(💥)历日历-2.86

农历日历-2.01

农历日历0.58

农历日历0.8

农历日历-5.18

2025

农历日历3.09

农历日历-0.23

0.71

农历日历2.41

农历日历-1.24

0.39

5.49

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

农历日历　(⛲)　进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。

农历日历　　(⭕)（1）推荐家数：1-3家券商(😚)推荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权(📥)配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股(😽)组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大(🔇)。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动(😏)股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

　　图7：根据券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表4：按照券(🖇)商推(💻)荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

农历日历项目

4家及以上推荐的金股组合

2-3家推(🤭)荐的金股组合

独家推荐的金股组合

农历日历组合收益（%）

农历日历31.29

农历日历51.15

农历(📛)日历74.16

农历日历组合超额收益率（%）

农历日(🗄)历(🍏)31.43

农历日历51.29

74.30

年化组合收益率（%）

3.86

5.90

8.01

年化波动率（%）

15.04

农历日历8.81

7.02

农历日历最大回撤（%）

-58.31

农历日历-33.70

-26.28

农历日历夏普

农历日历0.19

农历日历0.64

农历日历1.14

农历日历　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区(🖲)间为2018/1/1-2025/6/9

　(🚶)　（2）大型券商的投研能力更强(🏥)，其金股的超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类，选择前三十名为“大(🚉)型券商”，其他为“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商(🖋)推荐金股和(🥅)小券商推(🍌)荐金股，进(😾)行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的(🤽)年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

农历日历　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表5：按照金股是否为大券商推(🙁)荐，月度券商(🈹)金股的收益率和波动率对比

项目

小券商推(⬆)荐金股(🍨)

农历日历大券商推荐金股

组合收益（(🥁)%）

农历日历43.35

农历日历69.5

年化组合收益（%）

农历日历5.12

农历日历7.59

农历日历年化波动率（%）

7.08

6.89

最大回撤（(⏱)%）

-30.41

-27.32

农(🛂)历日历夏普

0.72

农历日历1.09

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

农历日历　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为(👊)过去12个月的(📺)首次推荐，分为(🔱)首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益(🔸)率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高(🦏)达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

农历日历　　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

农历日历　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

农历日历　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益(🐜)率和波动率对比

农历日历(🤕)项目

农历日历首次推荐

农历日历非首次推荐

农历日历组合收益（%）

142.38

57.40

农历日历年化组合收益（%）

农历日历13.06

农历日历6.49

年化波动率（%）

11.87

农历日历6.58

农历日历最大回撤（%）

农历日历-35.70

农历日历-27.63

夏普

农历日历1.11

农历日历0.98

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复(🏡)盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

农历日历　　三、优选金股策略

　(🐫)　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我(🚏)们进一步通过基本面条件进行股票优选。

农历日历　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最(📨)近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选(🌼)金股(🍔)组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。

　　2025年6月，优选金(👖)股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、(💃)爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比

农历日历　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

农历日历　　(🍛)表7：优选金股策略的历史年度收益率复盘（相对沪深300）

农历日历2019

2020

2021

农历日历2022

2023

农历日历2024

2025（至今）

组合收益率（%）

76.28

56.28

农历日历10.38

-20.32

-17.22

21.48

农历日历14.23

超额收益率（%）

40.21

29.07

15.57

1.31

农历日历-5.84

农历日历6.8

15.25

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2025年截至6月11日

农历日历　　四、(🏄)风险提示

　　金股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表未来、实际交易费用率与模型不一致、其他数据统计误差